新股第一研報(bào)天津建發(fā):小體量民營市政工程企業(yè) 去年應(yīng)收款項(xiàng)激增
發(fā)布時(shí)間:2024-06-27 11:38:10 來源:星空體育官方平臺
4月23日,天津建設(shè)發(fā)展集團(tuán)股份公司將在港交所主板上市。定價(jià)日為4月19日,發(fā)售價(jià)設(shè)為每股2.5~2.9港元,擬募集資金1.46億港元,股票代碼為股票簡稱為“
位于天津市,是一家民營建筑集團(tuán),提供全面的工程施工服務(wù),包括市政公用工程、地基基礎(chǔ)工程、建筑工程、石油化工工程。
招股書顯示,根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告,2022年,天津市的2547家建筑企業(yè)中,僅有三家建筑公司同時(shí)具備石油化工工程及公路工程施工資質(zhì),是其中唯一的民營建筑公司。
天津建發(fā)的工程施工項(xiàng)目主要位于天津市,2021—2023年來自天津市的工程施工項(xiàng)目收入分別占天津建發(fā)工程施工項(xiàng)目總收入的92.9%、97.4%、86.6%。
弗若斯特沙利文報(bào)告顯示,天津市市政公用工程市場規(guī)模自2018年的265億元增至2022年的459億元,復(fù)合年增長率為14.7%。隨著老城區(qū)翻新及濱海新區(qū)發(fā)展建設(shè),預(yù)計(jì)到2027年,天津市市政公用工程市場規(guī)模將達(dá)到712億元,2022—2027年的復(fù)合年增長率為9.2%。
弗若斯特沙利文報(bào)告還顯示,2022年,天津市有2547家建筑企業(yè),按2022年天津市工程施工收入計(jì),天津建發(fā)的市場份額為0.1%;就天津市市政公用工程收入而言,天津建發(fā)在民營市政公用工程公司中排名第四,市場份額約為0.2%。
根據(jù)Wind行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn),本報(bào)告參考營收規(guī)模相近原則,選取滄??毓桑?017.HK)、中深建業(yè)(2503.HK)、騰達(dá)建設(shè)(600512.SH)作為天津建發(fā)的同行業(yè)可比公司。
從經(jīng)營規(guī)模來看,近三年,天津建發(fā)的營收規(guī)模體量較小,僅約為可比公司均值的1/10,不過,其凈利潤規(guī)模與可比同行相接近。
從增速來看,2021—2023年,與可比公司相比,天津建發(fā)的營收均保持增長態(tài)勢,但2022年出現(xiàn)了增收不增利的情況。
從經(jīng)營活動現(xiàn)金流來看,2023年,天津建發(fā)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額由正轉(zhuǎn)負(fù),但總體變化趨勢與同行業(yè)可比公司保持一致。
從應(yīng)收款項(xiàng)來看,2021—2023年各期末,天津建發(fā)的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)總額分別為0.91億元、1.24億元、2.32億元,呈逐年增長態(tài)勢,其中,2023年,該公司應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)總額同比增長87.1%。
值得一提的是,天津建發(fā)應(yīng)收款項(xiàng)占營業(yè)收入的比例由2021年末的32.98%激增至2023年末的72.88%,應(yīng)收款項(xiàng)占比均遠(yuǎn)超同行業(yè)可比公司均值,且同期該公司應(yīng)收款項(xiàng)增速遠(yuǎn)超營收增速。
從償債能力指標(biāo)來看,天津建發(fā)在資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率、速動比率三個(gè)指標(biāo)上與可比同行處在同一水平,不存在重大差異。
1.宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下行風(fēng)險(xiǎn):天津建發(fā)的業(yè)務(wù)及未來增長取決于天津市基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展水平。公司客戶的業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)狀況易受到中國或當(dāng)?shù)氐暮暧^經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響,這可能會影響公司客戶的需求,進(jìn)而對公司業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。
2.業(yè)績依賴單一區(qū)域風(fēng)險(xiǎn):天津建發(fā)的工程施工服務(wù)收入主要來自天津。因此,公司可能易受天津市工程施工行業(yè)的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況及地方監(jiān)管政策的不利變化的影響。由于與其他大型或國有控股建筑公司相比,公司業(yè)務(wù)經(jīng)營規(guī)模相對較小,市場競爭激烈可能對公司的盈利能力及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。
3.應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn):公司應(yīng)收賬款占比較高,營運(yùn)資金、未來運(yùn)營及現(xiàn)金流量在很大程度上依賴于客戶及時(shí)結(jié)算付款。倘若客戶延遲付款或無法結(jié)清公司的賬單,公司的業(yè)務(wù)運(yùn)營、營運(yùn)資金及現(xiàn)金流量狀況可能會受到不利影響。
4.流動性風(fēng)險(xiǎn):公司業(yè)務(wù)以項(xiàng)目為基礎(chǔ),可能會在特定時(shí)間點(diǎn)遭遇大量現(xiàn)金流出。因此,倘若客戶未能及時(shí)付款,或者公司收到客戶的付款與公司欠付供應(yīng)商的款項(xiàng)之間存在時(shí)間差,公司經(jīng)營業(yè)績、流動資金、財(cái)務(wù)狀況將受到重大不利影響。
5.對外擴(kuò)張失敗風(fēng)險(xiǎn):公司業(yè)務(wù)集中在天津,無法保證公司向國內(nèi)其他地區(qū)擴(kuò)張的計(jì)劃會成功。為了使公司的收益來源及客戶基礎(chǔ)多樣化,公司計(jì)劃在幾乎沒有經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)的國內(nèi)其他地區(qū)探索及開發(fā)新的商業(yè)機(jī)會。該等新地區(qū)可能具有不同的競爭格局、業(yè)務(wù)及監(jiān)管環(huán)境、市況及客戶偏好。因此,公司無法保證能夠在其他地區(qū)復(fù)制業(yè)務(wù)模式。
從市凈率看,截至4月19日,、、的市凈率分別為0.92倍、0.52倍、0.16倍,均不足1倍。
從總市值看,截至4月19日,、、的總市值分別為3.41億元、35.30億元、1.57億元,港股的上市公司估值較A股明顯偏低。
由于中深建業(yè)與滄??毓删诟酃缮鲜?,且和天津建發(fā)在營收規(guī)模上相對接近,因此,三者對照性較強(qiáng)。若以上述兩家上市公司的市凈率計(jì)算,天津建發(fā)的總市值參考范圍在0.36億~2.07億元之間。
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